张玮：行情第一波早介入很关键
《资智通鉴》编委会/文

不念过往，不畏将来，才能在投资的长跑中取胜。
        据银河证券数据显示，截至今年3月底，国泰基金张玮所管理的国泰中小盘成长、国泰成长优选以及国泰金鹰增长三只基金，今年以来在可比同类型产品中皆排名前十分之一，延续了以往良好的表现。
        展望未来，张玮认为 “虽然宏观经济复杂多变，但我们会坚持投资本心，看重上市公司本质。”

多重因素掣肘股市

针对宏观层面，张玮表示，中国近几年股票市场风格集中展现经济转型特征，在此背景下经济增长动力在衰减，PMI指数和月度发电量都低于预期，也很难靠消费来大幅度拉动经济增长，这涉及到收入分配改革、社会保障体系建立等方面。
        张玮称，“对股市影响还有资金层面因素，整体来讲资金环境总量偏紧，特别是在证券市场中一部分资金流向风险没有被充分市场化的理财产品中，股市在存量资金参与情况下热点只能在不同板块切换，自然会形成‘跷跷板’效应，叠加了追涨杀跌习惯后，会加剧这种风格分化。”
        不过股市中也有一些新的机会。“并购浪潮不会弱于当时股改，会带来一种系统性机会。”张玮认为，过去的资本市场作用并不完善，资本运作更多是借壳，近些年一些想做强做大的企业，通过初期外延的并购变成内生的增长，未来中国资本市场越来越市场化，公司增发、再融资、并购等审批会越来越少，给上市公司提供的政策环境越来越宽松。上市公司保持高估值有利于将企业扩展壮大，体现一种现金对价能力。
探寻行业细分领域

今年股市热点延续去年，主要集中在新经济领域。张玮介绍称，今年业绩良好主要是原有一些持仓品种集中表现，主要分布在汽车、医药、信息服务等板块的一些个股带来的超额收益。
        “虽然行业有相似性，但个股有差异，光伏、科技、医疗等仍然是现阶段转型期中重点关注的方向，战术方面短期会有一些调整，比如TMT涨幅很大会阶段性减持。”
        张玮比较看好医疗和汽车行业，他表示，随着医疗行业改革，放开民营资金进入，会带来整个行业利润重估。因此医药行业中部分细分领域也存在机会，特别是一些主业跨地区高速发展，有政策红利的制药企业；汽车股较早就开始介入，新车销售已经从高速增长进入低速增长，未来势必会产生一个较大的售后市场，一些在战略上重视售后市场的公司会有机会，例如在二手车交易、汽车租赁以及车联网等等。

动态眼光看待估值

关于投资理念，张玮认为最关键的是判断估值。
        “早介入很关键，在建仓、持有和卖出三个方面也要动态来看，选择标的一般市盈率在20倍以下，这样可以给自己判断错误留下一定安全边际；如果涨幅较大股票估值变贵，但公司还是在正确发展轨道上，达到或超过我们预期，就可以继续持有——估值风险加大的同时主业风险在弱化，例如业绩高成长股票，能接受30倍乃至40倍水平的市盈率。”
        “卖出的时候，考虑内在因素首先关注公司业绩增长与预期之间是否发生偏差，业务发展方向是否有大的出入，这涉及到公司发展能否支撑股价继续上涨。除此之外横向比较，如果有性价比更好的标的，也会考虑换仓，还要叠加对市场热度的判断，市场风格是不是在成长股。”张玮表示。
        张玮称，选择一只股票的因素很多，前提是有一个方向性判断，比如不会在钢铁、煤炭等传统行业找机会。
        “相较于公司的核心竞争力而言人更重要。企业和人一样有生命，企业管理层会深深影响到公司发展策略和未来，某种程度上会超越行业周期的影响。老板的眼光、格局和视野，包括从业经历，社会资源和专业技术等都会起作用，特别是现在一些轻资产的TMT企业，核心资源就是人。”
        张玮的风格也反应了国泰基金整体的投资风格，张玮称，国泰基金投资特色就是重视个股挖掘，特别是自下而上寻找个股，对于一些重仓股来讲主要从价值出发，前期介入的时候估值较低，但涨起来是利润释放，而不是其它概念性催化因素。
        因此，国泰基金重视人才的选择与培养，除了对研究员的严格选拔，从研究到投资的转换也是进行人才培养的重点。

光阴的“股市”

能否回忆一下当初刚进证券市场的情形？
        我是2000年进入资本市场，大学里学的是金融，但我对计算机行业特别感兴趣。毕业后到申万研究所去做了一名TMT行业的卖方研究员，那个时候恰逢网络股火热，很多所谓的网络科技公司只要与互联网沾边就被炒得很火，但后来随着泡沫破裂又大幅度下跌。
        经历中有没有某人对你做投资很有启发?
        很多人在我一路成长中给了莫大的帮助。我也看了很多前人的书籍，我的思路是寻找成长股，所以我比较倾向于像费雪，还有彼得•林奇。
        谈投资跟人性、投资与概率、勤奋跟业绩。
        我们都清楚，股市充分展示了恐惧、贪婪的人性特点。市场的狂热或恐慌气氛，容易动摇基于基本面的研究判断，“随大流”容易给人带来安全感，但往往“真理掌握在少数人手里”。人性之于投资，我想大概因为“投资如做人”，能正确认识自己和他人的人性，做到扬长避短，做好自己也就能够做好投资了。至于勤奋和业绩，勤奋是业绩的充分条件，不是必要条件。我认为也许在一段时间内，不靠勤奋也可以获得很好的回报，这是有运气成分的，阶段可能业绩表现出色，但长期是不可能。
        最喜欢的一本书/一位投资大师/一句投资理念。
        我最喜欢的是查理•芒格的书，比如他的《穷查理宝典》。查理•芒格的书让我觉得投资其实就是一种常识，我们每个人都用常识去判断一家公司的管理层、它的新业务，但是每个人的常识都是不同的，这就要求“功夫在诗外”了，只有有了更宽广的视野，才会更大概率的获得成功。