券商中国记者：从A股的军工板块整体来看，估值是比较高的，那高估值往往会带来股价较大的波动。那这一点也从这周的大盘得到了应征，军工板块的下跌是超过大盘的，而且我们发现军工板块的阶段上涨往往都是事件驱动型，那您是如何看待这一现象呢？

安信证券研究所副所长冯福章：军工主题投资的属性还是有，这个板块有这方面的属性，但是我们更多的是看重它的成长性和基本面带来的驱动力，如果短期事件，比如朝鲜紧张，或局势紧张，比如大飞机首飞、航母下水，这些事件都不是投资军工的中长逻辑，可以把它当做催化剂，处理的结果就是，如果兑现的话我们应该卖出相关的股票。比如现在大飞机板块，以及前几天航母下水领域，朝鲜核问题的局势紧张都是这样，我们更应该看重它的基本面驱动，真真实实的上市公司产品有哪些竞争力，未来是否有高增长，这是我们比较关注的。

券商中国记者：那估值在多少倍是比较合理的？

安信证券研究所副所长冯福章：根据平均经验，就是我们要抛去一些ST的，纯炒资产重组的一些估值非常高的股票，那么我们就看那些有业绩的公司股票，平均估值是50倍左右。

我们通过跟踪行业重点公司的方法来判断行业的平均估值。有一好处是，军工板块同质性比较强，很多时候是同涨同跌，所以我们关注一些好的公司是可以很好体现板块整体的估值情况。根据这10年的跟踪情况来看，如果远远高于50倍估值，比如达到80倍以上，那我们认为短期是高估的，如果低于50倍，在30-40倍左右，我们觉得还是可以的。此外，它的高估值属性有它自己的历史性，军工板块在任何国家估值都比较高，美国的军工板块估值也是比大盘高一些。所以高估值的原因比较多，包括军工产品的属性，它多品种小批量、比较神秘、投资者比较偏爱以及一些外延的空间，这些都是它估值相对比较高的原因，但是绝对不是毫无边际，我觉得有业绩的公司中枢50倍是我们比较坚持的一个观点。

券商中国记者：您提到投资军工企业要关注企业的成长性，但是从财务报告来看，军工行业一大特点是盈利比较难。投资者在看军工企业财务报表时，有哪些财务指标需要重点关注？或者说，一些具有成长性的军工企业在财务指标上有哪些共性因素？

安信证券研究所副所长冯福章：对于二级市场的投资者来说，应该重点关注利润表。对于毛利率、净利率等数据要更加关注。但是一个具备长期成长性的企业来说，资产负债表，现金流量表也要给予重视。

券商中国记者：好的公司毛利率大概水平？

安信证券研究所副所长冯福章：一般“民参军”类公司毛利率在30---50%，是有合理空间的，当然也有比这个更高点。国有企业类军工企业毛利率相对低一点，毛利率在10---20%。净利润方面，总装厂之类的一般平均在2—3%之间，民营企业一般平均在10%，当然个别公司高的则有20%。

券商中国记者：除了企业的基本面，市场还比较关注行业的基本面。中国在大力推进国防的现代化进程，前几天中国自主制造的第二首航母下水了。在您看来，中国的军工行业整体发展趋势是怎么样的？

安信证券研究所副所长冯福章：我们重点关注军费，军费是国际投资军工的重要来源，是行业发展的重要指标。今年的军费增长率在7.1%左右。

券商中国记者：7.1%是大概一个什么水平？

安信证券研究所副所长冯福章：从历史水平看，军费有所下滑，但是这个增速是和GDP增速和财政收入的水平是相匹配的。也就是说，军费的下滑是宏观经济下滑的表现，并不是国家不重视军工，更不是军队不需要发展。从这角度说，7%的军费增长水平，也是不错的水平，也是远远高出世界的水平。

券商中国记者：2018年的军费情况会如何？

安信证券研究所副所长冯福章：2018年的军费预计将保持在7-7.5%左右的增速，可能比今年增加零点几个百分点。

券商中国记者王莹：您怎么看今年的国际局势？

安信证券研究所副所长冯福章：当前大家眼光都放在朝鲜问题上，但是我认为，各方都在争取和平解决，发生真正冲突的可能性比较小，和平解决的概率比较大，当然也不排除有极端情况出现。

下半年的焦点，更应该关注南海问题。因为中国和东盟在下半年签订南海行为准则框架，应该紧盯着南海问题，是否会出现一些反复情况。

券商中国记者：下半年的投资机会在哪里？哪些子行业应该多关注？

安信证券研究所副所长冯福章：今年不会是军工股大年，军工股不会出现大的行情，但是要比2016年表现要好。这是我2016年底制作的今年市场策略报告的主要观点，至今为止基本逻辑不会改变，不能预期太高。

在这个前提下，如果跌多了，可以做一个小的反弹行情。但是反弹到一个比较高的位置，比如说，反弹到了20%左右，我们还是应该卖掉，因为向上的空间也比较小。在这种思路的前提下，我们推荐四个配置方向。

券商中国记者：市场给您冠以军工皇帝的称呼，您当初什么要加入军工行业研究？是什么推动您坚持了这么久的军工研究？从业多年之后，有没有一些印象深刻的事情可以分享？

安信证券研究所副所长冯福章：我最开始从事机械行业研究。2014年研究所设立军工行业后，开始军工研究，也应该算是无心插柳。

我从研究军工后，开始喜欢上军工行业，产业有趣，还能挖掘到一些优秀的公司，让我坚持了下来。调研公司特别是自己喜欢的企业，都是一件很高兴地事情。

一些实实在在的真正把业绩做好的公司，我一年都愿意调研4、5次。但是一些炒概念、炒作市值的，我们就仅仅是跟踪而已。