李晔斌：您如何看2017年传媒板块，对比2013年有什么区别？

杨仁文：2013年和2017年是传媒板块两个标志性年份。对比两个阶段的不同，有利于我们更加看清楚未来。

2013年传媒：行业爆发、板块机会，传媒牛市。游戏、电影等为代表的子行业高增长，并购潮，内容爆款不断，各种利好因素叠加，形成一轮轮共振效应和一轮轮行情机会。

2017年传媒：市占率提升、真龙头机会，传媒分化。以分众传媒、新经典为代表的少数行业真龙头呈现趋势性机会可能。

李晔斌：如何看2018年的传媒板块，有没有可能走出比较好的行情？

杨仁文：虽然这两年传媒板块处于低谷，投资机会相对难把握。但我们内心来说，2017年比2016年乐观，2018年相比2017更加乐观些，主要原因是：

（1）估值消化：传媒板块经历两年左右的调整，板块估值泡沫已经相当大程度上消化，同时板块分化加剧，少部分基本面扎实的优质个股放长看，迎来底部布局机会。

（2）增量机会：新股上市带来新机会。越来越多传媒新股上市，以掌阅科技、新经典等为代表的细分行业真龙头开始增多，从而带来新的投资机会。

（3）存量机会：资本市场反馈机制已经发生重大变化，体现为聚焦核心主业、注重业绩、注重盈利质量和持续性的上市公司市值越来越得到正反馈，从而促使越来越多传媒上市公司从传媒牛市的时候容易误入概念追逐走向越来越回归夯实核心主业，走向业绩追逐。在这样一种反馈变化情况下，已上市传媒公司里面，随着时间的推移和业务的积蓄，慢慢也会出现一些传媒上市公司开始迎来业务重大突破，开始出现业务、业绩不断超预期的可能，从而带来新的投资机会。

（4）并购转型机会。从全球传媒巨头成长史来看，除了内生成长，并购重组也是传媒巨头不断成长壮大的主要方式。只不过，从概率上来看，并购重组，最后成功整合，可以转化为有机内生成长的概率的确相对较低，所以从长期趋势来看，投资者越来越理性看待并购重组对上市公司的影响，也是一种比较好的投资心态。但是随着时间推移，我们相信，并购转型公司里面，真心想把业务做好的公司，慢慢可能会出现一些不断证明可持续成长能力、外延不断转化为有机内生成长、业务和业绩不断超预期的好公司，从而也会带来投资机会。对待并购转型公司，我们可以从公司治理、业务成长、盈利质量和持续性等角度不断跟踪观察，筛选出真正靠谱的公司。

李晔斌：您最看好传媒板块哪几个细分赛道？

杨仁文：从赛道规模、成长性、商业模式、财报指标等角度综合考虑，长期趋势看，A股传媒板块，我们看好垄断类渠道龙头（分众传媒为代表）、阅读板块（新经典、掌阅科技等为代表）、游戏板块（三七互娱、完美世界等为代表）、教育板块。同时影视剧板块值得持续跟踪，需要观察行业是否会发生拐点性变化。

李晔斌：对投资者来说，传媒板块应该如何选股？

杨仁文：从传媒行业发展趋势和传媒板块市场环境来看，建议坚守基本面。传媒选股建议坚守四个基本原则：低估值、内生成长/外延转有机内生、现金流好、真龙头（最好是行业地位数一数二的龙头）。需要越来越注重盈利质量和盈利的长期可持续性。

李晔斌：作为资深分析师，您觉得现在传媒卖方分析师研究领域在发生哪些变化？

杨仁文：

1、市场环境和投资风格正在发生重大变化，基本面研究越来越重要。

2、传媒与互联网行业，业务角度，越来越全球化，中国公司越来越多开始真正走向全球竞技的舞台；资本角度，A股、港股、美股，都会有越来越多优质公司IPO上市。所以，对于A股传媒卖方分析师来说，全球化、跨市场覆盖越来越成为一种必然。研究视野的扩大和跨市场的覆盖，才会带来更大投研价值。

3、一二级贯通成为一种需要和重要能力。但是需要强调的是，这里的一二级贯通，首先是指对一级市场趋势的理解，对产业趋势的理解，对产业公司的理解；同样也包括，对二级市场趋势的理解，对板块趋势的理解，对上市公司的理解。然后在此基础上，能够通过这两种理解，贯通起来，相互印证（而非传统的简单二级市场投资机会的主题映射），不断建立对传媒行业趋势、对各种商业模式的深刻理解。