伴随国内金融市场国际化的提升，人民币汇率成为投资者不得不关注的重要问题，三季度人民币兑美元汇率的连续升值让很多投资者倍感意外。进入9月，人民币升值势头有所放缓，汇率频繁波动下应当如何布局投资机会？

本次对话，由国泰基金李晔斌主持，让我们听听吴向军老师对于海外资产配置的精彩观点。

核心观点：

以下为访谈文字实录：

李晔斌：各位资智通鉴的观众大家好，今天我们非常有幸邀请到了国泰基金全球首席投资官吴向军先生。吴总有多年的全球海外投资经理，在国内也管理多只QDII的产品，那我们今天就从全球汇率的角度对他进行采访。吴总您好，我们知道6月底以来人民币兑美元一度快速升值，最近升值趋势稍微有些缓和，但相对于上半年来说，升值幅度还是比较大的，您是怎么看待近期人民币升值趋势的？

吴向军：确实如你所说，今年二季度以来，一直到整个8月份，甚至9月份的第一周，人民币的升值趋势是非常的明显，而且升值的幅度据我们测算也超过了同一时期美元的贬值幅度。如果说以前我们大家都觉得，人民币的币值可能是会紧盯美元一篮子这样的一个理论来讲，其实在过去一段时间，人民币的升值已经超过了美元一篮子的表现，所以这里边肯定有央行主动升值的这么一个因素在。那么央行主动的升值，过去的几个月我觉得，很多是想打击一下全球对于人民币的做空势力，尤其是在9月第一周，八月最后一周到9月第一周，这两周时间，我们看到人民币升值的幅度非常大，也非常快，我觉得一方面，打击空头可能比较奏效，另外一方面可能是空头在技术平仓过程中，也造成了一部分空压空的这么一个情况。央行在设定中间价的时候，也是看到市场上这种空压空的局面，对人民币的需求比较旺盛，可能也就随之大幅度的升值了。

但是我觉得有一个比较重要的信号，是在上周末，也就是9月第一周的周末，我们看到了央行取消了金融机构银行对于外汇交易准备金的20%要求。这个20%的要求，以前是针对人民币的空方炒家的措施，现在变为零了，我觉得这是一个比较重大的举措。而且我们看到本周一的时候，央行的人民币中间价一反前面两周多的不停升值，也出现了一定的贬值。这两个信号可能对市场的处理也比较大，市场上面的人民币实时交易价格一下子大概贬了1%左右。从现在这个角度来看的话，央行应该是不愿意再像前期这种单边升值下去了。单边的升值，对于中国的出口和实体经济还是有一定的负面影响的。

那么现在来看，如果说我需要去预测的话，我觉得在今后一段时间，人民币会保持相对稳定一段时间，这跟历史上有很多情况都是类似的，在持续升值或者自己贬值一段时间以后，人民币经常会有一段相对美元比较稳定的一段时间，所以我认为，可能在今后几个月会保持这样比较稳定的情况。

李晔斌：第二个问题，我们看到人民币的升值，与美元的疲软走势不无关系，您觉得美元疲软的主要原因是什么？我们也看到除了美元疲软外，欧元的走势非常强劲，这又是为什么？

吴向军：美元走弱和欧元走强，基本是一个硬币的两面，都是相对的。美元今年以来走弱，我觉得跟前几年美元比较强势有很大的关系，前几年美元强势，针对于欧元也是涨了百分之三十多，今年以来的弱势可能也是风水轮流转。今年我觉得比较大的问题，一个是美国的政局方面比较混乱，特朗普总统上台以后，他本来有一些减税的计划，或者减少政府开支的计划，现在看来困难比较大。另外一方面，欧洲大家以前的印象当中都比较弱，经济也好，银行系统也好，它的货币政策也相对于美国宽松很多。

今年以来，我们看到欧洲的经济有一些复苏的迹象，欧洲央行前期非常宽松的货币政策也有所保留，很多投资人可能也觉得欧洲的货币宽松政策也告一段落了，那么我们看到，像德国国债负利率的这种情况也缓解了不少，在这种背景下，此消彼长，欧元相对走的强一些，那么美元相对就会弱一些。以后的话，如果特朗普持续深陷政治泥潭的话，那么他的一些计划，包括减少医疗支出，包括减税，这些计划我觉得可能会难度更大一些。如果说美国的共和党或者政局方面更加团结一些的话，推动减税的发生在下半年有一些结果，那么很有可能会扭转美元的这么一个弱势。

李晔斌：第三个问题，随着近期人民币汇率新趋势的发生，围绕这些新的变化，我们有哪些投资和配置机会？

吴向军：我觉得海外投资这部分对国内投资者总是一个配置的机会，不管是什么时候，现在也好，以前或者是将来，都是一个很好的配置机会。我们都知道，鸡蛋最好不要放到同一个篮子里面，国内的投资品种对于普通投资人来讲其实并不是很多，比方说房地产，比如说股票。股票的话，A股也是比较趋同的，如果在投资篮子里面增加一些境外的投资品种，和境内投资品种的相关性比较低，是会降低投资的风险。比方说我们国泰基金在2010年开始发行的这个QDII基金就是纳斯达克指数基金，至今为止表现非常优异，在A股表现比较差的年份，它表现还是非常好。那么在这种情况下，它能够中和境内的一些风险，这也是组合投资或者分散投资的一个基本原理。

在这种情况下，大家还是应该关注一下海外的投资，现在我们海外投资包括QDII的基金，也包括港股的投资。港股的投资其实跟A股有一定的关联性，但是像美股，或者其他国家的股票，跟中国的关联性就小很多了，所以说投资人可以根据自己对于风险的要求程度，和自己对分散性的理解程度，不同程度地配置一些比如港股、美股、境外债券这些资产，也分散一下自己的风险。

李晔斌：您对美股和石油价格指数这两块的投资机会怎么看？

吴向军：我觉得今年全球算是一个牛市，不光是A股、港股，美国、欧洲各个地方股市表现都相对比较好，这跟各个国家的宏观经济数字相对比较好有比较大的关系。美国的经济持续扩张，欧洲触底反弹，中国的经济指标也相对于去年、千年有所好转。这些情况就是一个共和力，把整个全球股市往上推了一些。在这种情况下，我觉得像纳斯达克指数这种基金大家可以持续关注。纳斯达克是聚集了全球最具创新能力的这些公司的股票，从互联网到生物科技到各个方面，我们在这边都可能看到这些最具创新、最具活力的公司在聚集。它的增长性和稳定度跟十几年前科技泡沫的时候已经不可同日而语了。在过去一个经济周期当中，2007、2008年这个经济周期当中，纳斯达克指数的表现也远远超过了其他的主板的指数，那么就表明了大家对于新经济，对于创新型经济的认可。我们看到，虽然说纳斯达克指数的估值相对高于其他，但是它的成员，这些企业的增长，利润、收入的增长都是远远高于平均的。所以说，我觉得这个估值略高一些也是有道理的。

对于海外的原油市场，我觉得从长期来看，资源都是有限的，原油也是一样。近期来看，尤其是在过去一两年的时间，原油有一段时间供应是比较过剩的，主要的原因也是美国和中东一些国家或者欧佩克国家，石油输出国组织的生厂商打价格战有关系，打价格战之后两败俱伤。美国的原油公司其实亏损非常大，石油输出国组织或者欧佩克国家的原油成本是非常低的，但是它们利润率也下降得非常多，所以从去年到现在，我们看到原油价格其实是比以前上升了一些，这是可能也是大家想找到一个比较好的解决方案。我觉得原油从长期是看好的，但是短期的话，各个方面我觉得应该是以这种大局为重，会达成一定的协议。

李晔斌：最后一个问题是大家非常关心的房地产，您对全球房地产市场怎么看，特别是您也管理国泰美国房地产资金，对美国的房地产以及国内房地产吸引力下降，这样的问题您是如何看待的？

吴向军：其实房地产都是跟个国家和各个地区有关的，很难说全球房地产这么一个概念，因为每个国家的房地产政策不同，它的人口增长、经济增长，各个地方都不完全一样。比方说日本就很久没有房地产市场的投资机会，欧洲在一二十年间除了英国之外也没什么机会，那么英国的机会主要集中在伦敦。

即使像美国，美国在06、07年房地产泡沫破裂以后，经历了一个非常大的调整，也是全球经济危机的一个主要原因。现在我们看到美国的房地产市场经过相当长一段时间的缓慢复苏，现在从价格水平来讲的话，是跟十年以前差不太多了，但是从销量、成交量来讲还是远远低于当时的，有一句话叫做：一朝被蛇咬、十年怕井绳，06、07年这种负面冲击实际上对美国投资人来讲还是记忆犹新的。但从另外一个侧面来讲，我们看到美国的房地产现在还是没有过热，甚至离过热还有非常长的距离，所以在这种情况下，我觉得美国的房地产市场是一个比较好的投资方向。

国内的房地产市场，也是分很多区域的。像前几年的话，一二线城市比较好，三四线城市比较弱一点，但是从去年底到今年大半年来看，一二线由于限购的情况，反正是三四五线城市非常的好。中国的房地产一般都是我们看到涨涨停停、涨涨停停这样的情况，涨得多了，政府就调控一下，调控时间长了，市场可能就过冷了，那么就放松一下。我觉得以后可预见的未来也会是这样子，中国的人口的城市化，尤其是向一二线城市的城市化还是没有结束，所以说在这个大的背景下，中国房产市场没有说接近尾声这样的说法。当然房地产的周期都是非常长的，不管是日本、香港、美国还是其他的国家，每个房地产市场周期的上行阶段都很长，下行的阶段可能也会很长，所以从这个角度来看，我不觉得我们现在已经到了顶点，但是大家也不能说不顾风险，投资都是有风险的，要具体市场具体分析。

风险提示：上述观点仅供参考，不代表国泰基金观点，不构成任何投资建议或承诺。投资需谨慎。