国泰基金申坤：下半年难现趋势性机会 结构性行情明显 

中国基金报

 

国泰基金的杨飞近年来已逐步成为成长股投资的代表。他管理的三只基金从2015年市场调整的最高点至今实现了正收益，且在今年这样的价值股牛市、成长股熊市的结构性市场里依然跑在市场前列。

 

选股方法三步走

 

成长股一定是价值股

 

杨飞做投资时并没有在择时上做过多考虑，他的过人之处在于，他的选股，在经历短暂下跌后往往能很快涨回来，甚至快速创出新高。

 

他选股的方式分三步走：首先，他选择景气度向上的行业。每个行业都有其生命周期，由小而大，由盛又转衰。在这个过程中，总会有一段时期是一个行业高速发展的时期，一般而言，行业性的高速发展期不会太短，至少能维持3到5年。当选定那些处于高景气度的行业后，再从行业里选择业绩、成长性都比较好的成长股。最后，更为重要的是，当选定行业与个股后，还需要在一个估值便宜的位置上买入。

 

什么是成长股？

 

在杨飞看来，成长股一定是价值股，价值股却不一定能称得上成长股。他举了一个例子，有些定制家具类企业，每年的业绩增长都非常稳定，作为下游消费类企业，此类公司已建立起一定的品牌价值，具有一定的品牌护城河。在很多价值投资者眼中，这可能是很好的价值投资标的，而在成长股投资者眼中，此类公司每年都能够高增长，不断地在扩大市场占有率，公司规模与市值都不断在扩大，因此，这其实也是很好的成长股标的。对于此类绩优公司，是可以超越任何市场风格的，不管是成长股在风口还是价值股在风口，此类公司的价值一定会被市场看到。

 

所以，他强调，真正的成长股投资都必须基于稳定的业绩支撑。

 

高增长常使

 

业绩估值齐涨“我们买入的时候经常是估值非常便宜的时候。”杨飞详细介绍，在前几年市场流动性较为充裕的时候，一般PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1就可以视为是便宜的股票。但这样的估值方法随着市场整体资金情况变化而有所变化。当市场资金量水平降低后，PEG的判断标准也同样需要更趋于严格，降得更低。

 

他表示，2016年、2017年，随着货币政策转向中性，市场的整体估值水平也在下移，市场整体估值水平可能只在20到30倍左右，哪怕是一些高增长的公司，市场给予的估值水平也不高。

 

从过往几年的实际选股情况来看，那些高增长的公司，市场并不是始终给予高估值的。杨飞向记者表示，“很奇怪，很多我们觉得增长性很好的公司，经常能碰到估值很低的时候，尤其是在很多细分行业里，这种情况时常发生。”

 

如果能以较低估值买入那些高成长性的公司，杨飞也不太担心估值继续下杀的过程。一方面，由于有足够的业绩支撑，这些公司估值下杀空间一般都比较有限，而更重要的是，这些公司本身的高增长，会很快消化估值，仅赚取高增长本身带来的收益就已经相当可观。

 

他向记者举例，他过去买过一些业绩连续增长50%以上的公司。从理论上讲，这样的公司股价一年如果上涨50%，则估值等于没有发生任何变化，只要增长能持续两三年，仅仅是赚取公司业绩增长的钱收益就已经很可观。而在实际市场中，伴随着此类公司业绩增长兑现的，往往是估值的同步上涨。他曾买过几个公司，在短短两三年时间内，股价完成十倍上涨。这种惊人的上涨幅度实际上就是业绩高增长叠加由高增长带来市场价值重估的结果。

 

成长股择时也有技巧

 

成长股投资在择时上也是有技巧的。杨飞告诉记者，一般而言，四季度和一季度是比较好的买入时机。因为根据年报发布规律，次年一季度下半段之后才是前一年业绩逐步兑现的时期。

 

对于那些景气行业的高增长公司来说，一旦业绩增长超预期，或者是连续达到预期，都会让股价有所表现。因此，在四季度“潜伏”成长股是一个比较好的时机。而且年末的时候，也时常伴随着市场资金面的收紧，也容易让个股出现更合适的买入价格。

 

用“灵活配置”平衡

 

绝对收益与相对收益

 

杨飞的好业绩也来源于他比较集中的持股。对于看好的公司，他会连续调研，并持续观察至少两个财报季度，一旦确认公司的业绩增长能够持续，就会大笔买入并且坚定持有。从基金季报可以看出杨飞管理基金的换手率也比较低。

 

他告诉记者，2017年年初，他就判断今年指数整体向上的空间并不大，在这样的结构性行情中，市场会相对理性，更容易给予个股相对合理的估值。因此，从去年四季度开始，杨飞就一直在积极寻找市场对成长股的错杀机会。

 

“今年的市场很适合我。”他告诉记者，“可能因为市场热度更多地集中在那些大盘蓝筹股上，因此有很多成长性很高的个股，估值却相对比较低，这对我来说是好事，可以有机会从容地买入。同时，这对我来说也是考验，因为"风口"不在这里，可能需要我等待更多的时间。”

 

但是，这样的操作方法也不可避免地带来相对业绩排名的压力。近期市场持续出现漂亮50不断上涨而成长股连续下跌的过程，在这样的情况下，成长股类的基金经理很容易被“避空”。对此，杨飞会对自己的组合进行“均衡”配置，他也会配置30%左右所谓“漂亮50”，在大家都认可的这些大盘股中，他认为安防行业的行业空间足够大、未来增长空间也更大，因此，他会选择配置一部分安防的龙头个股。而剩余的70%还是配置在那些他觉得增长性比大盘股更好的成长股中。

 

他告诉记者，他这么做是为了让自己能够心态更平稳地持有那些成长股。未来如果发现市场开始转换风格，他会毫不犹豫地将其30%配置在大盘股里的仓位转移到估值更具吸引力的板块中。

 

他告诉记者，今年以来他比较看好园林环保类ppp、led芯片及小间距行业、消费电子、安防、医药商业等行业的投资机会。而在这些板块之中，他最为看好的是园林环保类ppp行业。